カテゴリー: 資産運用

企業と国の関係は希薄化している

日本より外国、特に、ＢＲＩＣｓと呼ばれている国々の成長率が魅力なので、ＢＲＩＣｓ諸国に投資しようとか、その他の新興国に投資しようという話はよく聞きます。しかし、私たちがよく使っている国という概念は、投資の世界では、もう古くなっているのかもしれません。

仮定の話ですが、日本のＪＲ東日本がアメリカに新幹線を輸出したとします。日本で車両を完成させてアメリカに輸出したのであれば、日本のＧＤＰの増加に寄与します。なぜなら、日本で生まれた付加価値として日本の ＧＤＰの計算に組み入れられるからです。しかし、ＪＲ東日本がアメリカに工場を作って、アメリカで新幹線を作ったら、アメリカのＧＤＰの計算に組み入れられます。アメリカのＧＤＰ成長率を押し上げることになりま す。

一方、ＪＲ東日本の株価はどうなるでしょう。おそらくいずれにしても、受注を取った時点で将来の利益を織り込んだ形で株価は値上がりするはずです。グローバル化が進んだ現在では、その国のＧＤＰ成長率が上がらないと、企業の株価も上がらないと考えるのは少し不自然です。

仮定の話を進めてみましょう。利益は上がりましたが、ＪＲ東日本は法人税率が高い日本に嫌気して、本社をシンガポールに移したとしましょう。この決断でどのような影響が出るでしょうか。

例えば、東京証券取引所の上場を廃止して、シンガポール証券取引所に上場したとします。そうすると、東京証券取引所の株価指数、ＴＯＰＩＸからＪＲ東日本は除外されるでしょう。ＪＲ東日本の株価が変動してもＴＯＰＩＸには反映されないことになります。一方、シンガポールでは株価指数に組み入れられるかもしれません。ＪＲ東日本の株価の変動は、シンガポールの株価指数に反映されることになるのです。こうなってしまうと、その地域の株価指数は、その地域の経済実態を正しく反映していないかもしれません。

これまでの仮定の話の帰結するところは、「グローバル化が進むほど、ＧＤＰや株価指数といったマクロ的なものさしは、その地域の経済実態を反映しなくなる可能性がある」ということです。

この記事は、「投資信託エキスパートハンドブック」のリメイク版の一部です。

パッシブ運用のファンドマネージャーは合理的

図2.18「ファンドマネージャーに求められる能力」の図には、国語力と決断力が併記して書いてあります。そして、パッシブ運用の枠は、国語力のみを囲っています。一方、アクティブ運用の枠は、国語力も決断力も囲ってあります。これは、アクティブ運用のファンドマネージャーには決断力が求められて、パッシブ運用のファンドマネージャーには決断力が求められないことを意味しています。

「決断力が求められないパッシブ運用のファンドマネージャー？」と表現するとちょっと誤解があるかもしれませんね。『パッシブ運用のファンドマネージャーに求められるのは合理的思考の積み上げである』といったほうが適切かもしれません。

アクティブ運用のファンドマネージャは直感的

アクティブ運用のファンドマネージャーは、基本的には逆張りです。割高になった株式を購入しても市場に勝てないし、成長性が見込めない株式を購入してもダメ。バリュー投資を前提にするのであれば、ファンドマネージャーは、株価が安い時に買って、株価が高い時に売り抜ける。これがファンドマネージャーに求められる投資行動です。でも、ファンドマネージャーも人間なので、人と同じような行動をしている方が居心地はよいはずです。それでも、ファンドの超過リターンを挙げるために、自分たちの分析と（ちょっと言い方は不適切かもしれませんが）直感を頼りに、人と違った投資行動が求められます。”あまのじゃく”
な一面が求められるのはこのような理由からです。誤解を恐れずに表現すれば、アクティブ運用のファンドマネージャーに求められるのは直感力だと思います。

この記事は、「投資信託エキスパートハンドブック」のリメイク版の一部です。